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君创观察

军工行业2018年中期投资策略
来源:兴业证券研报 | 作者:兴业证券石康/黄艳/李博彦 | 发布时间: 2018-06-28 | 415 次浏览 | 分享到:


投资要点:
年初以来,军工板块深蹲起跳,国防军工(中信)行业指数至今跌6.08,跑输沪深300指数0.76%,在中信29个行业指数中涨幅排名第14位。我们以110个核心军工股为研究对象统计公募基金前十大重仓股数据,结果显示:2018年Q1,军工股流通股超配比例触底回升,但仍处于低配状态 国有军工股占比已从2016Q3的42.1%大幅提升到83.1%。

半年军工行业基本面将加速向上。2018年军费预算增8.1%,呈稳健增长态势。随着军改后装备补偿式采购的启动,以及主战装备批产加速推进企业业绩将自中报起显著兑现在财务报表上。从全军武器装备采购信息网 采购公告数据观测,自2017年11月起招标公告与中标公告急剧提升,充分说明装备采办机关各项工作正快速走向正轨。中直股份、中航飞机、中航机电、中航电子、中航光电与中航工业集团下属企业出售商品关联交易金额预计值数据,同比增长中值在20%以上,充分反映了企业对2018年相关主机型号批产加速对航空产业营收拉动的预期。下半年从基本面角度配置军工的逻辑将会越来越强。 

军工行业面临的国内外环境是军工板块行情的放大器。2月中旬至4月中旬军工板块整体涨幅达23%,我们认为该轮行业的核心驱动因素除了军工行业自身未来三年基本面持续向上以外,强军意志愈发坚定与中美战略博弈加剧形成核心催化,是更重要的驱动因素。相比与朝鲜半岛、中东乃至中印边界的冲突,实现祖国完全统一、解决台湾问题是当前我军的核心任务使命。下半年军工板块仍有较强的波段性机会,美国出台《台湾旅行法》后台海方向的潜在变数是最值得关注的外部变量 
我们认为下半年军工板块的投资主线主要在以下三大方向:1)业绩增长与外部催化共同驱动的主机厂与核心配套标的;2)受军改后补偿式采购拉动兑现业绩弹性的以优质民参军为代表的一般配套标的;3)资产注入事件催化的短期博弈性机会。

1、年初至今军工板块复盘

1.1、军工板块行情走势:深蹲起跳

年初至今,军工板块深蹲起跳,国防军工(中信)行业指数跌6.08,跑输沪深300指数0.76%,并跑输创业板指数9.04%,在中信29个行业指数中涨幅排名第14位。2014前三季度国防军工板块成交额8063亿,同比减少16.9%。

受市场环境冲击,军工板块元旦至春节之前大幅下挫,2月5日、2月6日,前海开源中航军B、申万菱信军工B级分级基金分别触发下折,加速板块跌幅,2月9日中证军工指数7113.80点,创2014年8月以来的新低。1月2 日至2月9日,中证军工指数跌幅达17.44%。 

春节以后军工指数快速反弹,并于4月19日创下年内高点9444.94,2月9日至4月19日,中证军工指数涨幅达22.97% 

1.2、2018Q1 机构持仓变化:超配比例触底反弹,仍处低配,倾向国有 

我们以110个核心军工股为研究对象统计公募基金前十大重仓股数据,结果显示:2018年Q1,军工股流通股超配比例触底回升,但仍处于低配状态。公募基金重仓股中军工股超流通股配比例已从2017Q3的-0.91%回升到2018Q1的-0.72%。其中55个国有军工股流通股超配比例从2017Q3的-0.55%回升到2018Q2的-0.24%,55个民参军个股流通股超配比例从2017Q4的-0.43%继续下降到2018Q4的-0.48%。国有军工股占比已从2016Q3的42.1%大幅提升到83.1%。 

2、板块驱动因素 

2.1、基本面加速向上:军费稳健增长,补偿式采购启动,主战装备批产加速 

2.1.1、军费稳健增长 

据新华社3月5日报道,财政部在《关于2017年中央和地方预算执行情况与2018年中央和地方预算草案的报告》中指出,2018年,中国国防支出将增长8.1%,达到11069.51亿元人民币。2017年,中国国防支出预算增长7%,2016年,增长7.6%去年,中国国防支出预算增长速度为29年以来最低,预算总额首度突破一万亿元。2018年8.1%的国防支出增长速度,是自2013年以来第三度降至个位数。 

我们认为,在我国经济进入新常态、GDP保持稳健增长的背景下,军费GDP占比维持在1.3%左右的稳态范围内,“十三五”期间,我国军费将处于7~8%附近的稳健增长通道中。相对于整体军费的稳健增长,军费开支在装备采购领域的结构性变化和不同年度之间的结构性变化对军工行业的影响更加值得关注。 

2.1.2、补偿式采购启动 

2015年末军改启动以来,两年间军队体制编制改革带来的机构、人员变动和权责的重新划分调整导致装备采购进度大量递延,非主战装备递延尤其严重,相关企业业绩普遍受到较大冲击。2017年10月,军队体制编制调整主要工作基本完成。我们在年度策略中明确提出,2018~2020的“十三五”后三年里,装备补偿式采购将拉动相关企业尤其是非主战装备承制单位及产业链上游企业释放业绩弹性。 

尽管二级市场上市公司公告层面尚未看到军品订单普遍落地,但从全军武器装备采购信息网采购公告数据观测,自2017年11月起,招标公告与中标公告均出现急剧提升,充分说明装备采办机关各项工作正快速走向正轨。下半年从基本面角度配置军工的逻辑将会越来越强。

2.1.3、主战装备批产加速 

主战装备的研制生产周期普遍较长,因此计划性较强,同时以主机厂为龙头的生产体系非常容易提纲挈领的实施管理。因而2016、2017年的军队体制编制调整中,主战装备承制企业的业绩普遍未受显著影响。展望未来三年,主战装备承制企业的成长性主要受重点型号批产加速驱动。 

  “十三五”后三年是以运9、运20及其衍生特种任务机型、歼16、歼20、直20、8*8 轮式战车等产品为代表的主战装备完成定型、批产加速的重要时段,随着产能的逐步爬升,相关产品的承制企业2018~2020年业绩将呈显著加速趋势。 

军工6大细分领域(航空、航天、舰船、兵器、电子、核工业)中,军工资产证券化较充分的是航空和舰船两大领域。而舰船领域军舰主机及动力资产上市平台中国重工、中船防务、中国动力民品收入占比均在一半以上,在当前民船、海工等领域行业需求尚在底部、普遍亏损严重的背景下,军品增长难以独立支持上市公司业绩。因此航空领域是当前军工板块标的最丰富、最能反映军工行业内生增长的方向。  

2.2、军工行业内外部环境:强军意志坚定,外部压力提升 

2.2.1、强军意志坚定 

十九大报告指出,“我们比历史上任何时期都更接近、更有信心和能力实现中华民族伟大复兴的目标。”在加速推进民族复兴的进程中,随着国家战略空间的提升和全球利益的拓展,我国面临的外部压力和挑战会越来越多,军事安全威胁将愈加严峻。习近平指出,要实现中华民族伟大复兴,必须坚持富国和强军相统一,努力建设巩固国防和强大军队。 

十九大报告指出,“解决台湾问题、实现祖国完全统一,是全体中华儿女共同愿望,是中华民族根本利益所在。我们坚决维护国家主权和领土完整,绝不容忍国家分裂的历史悲剧重演。我们有坚定的意志、充分的信心、足够的能力挫败任何形式 的“台独”分裂图谋。我们绝不允许任何人、任何组织、任何政党、在任何时候、以任何形式、把任何一块中国领土从中国分裂出去!”军事斗争是解决台湾问题的保底手段和必须准备,对台军事斗争准备仍将是我国军事力量建设的首要驱动力和关注点。 

1月3号军委组织全军新年开训仪式,习主席强调“坚决完成党和国家赋予的新时代历史使命”。人大会议闭幕会上习主席再次强调“维护国家主权和领土完整,实现祖国完全统一是中华民族根本利益。伟大祖国的每一寸领土都绝对不能也绝对不可能从中国分割出去!”。根据两会期间推出的国务院机构改革方案,在裁并相关部委的同时,新设正部级退役军人事务部,军人荣誉与社会地位保障力度空前,激发官兵思战备战的动力。 

军工行业是具有较强计划性的行业,其成长性完全由国家意志决定。在当前强军意志愈发坚定的背景下,军工行业的成长确定性将得到进一步强化。 

2.2.2、中美战略博弈加剧 

3月份开始的中美贸易冲突是美国对华战略全面转向的表象,反映出美国已把主要矛盾从反恐转向应对中国崛起挑战其全球霸权上。从全球战略博弈格局的角度去看贸易战的影响对理解军工行业的投资价值更有意义。 

2017年12月19日白宫发布特朗普任内第一份《国家安全战略》报告,首次将中国定位为“战略竞争对手”;2018年1月19日五角大楼发布4年来首份《国防战略报告》,明确宣示美国军事战略重大转型:从反恐调整为应对大国竞争。在习惯了改革开放40年总体上和平、稳定发展的外部环境之后,有必要做好未来15年我国外部挑战和冲突将更加频繁的思想准备。未来从政治到外交,从经贸到军事,中国面临的外部环境尤其是来自美国的打压将可能继续提升。 

特朗普就任美国总统以后颠覆式大幅增加2018、2019军费预算。继2018年军费预算大增14%以后,2018年1月特朗普提议美国军费在2019年增加7.2%至7160亿美元(约45324亿元人民币),是中国2018年国防支出的四倍以上。 

3月16日,特朗普签署了触碰中美关系底线的台湾履行法案,全面鼓励美台之间各层级官员互访。台湾问题是中美关系中最敏感的方向,台海方向潜在变化对军工板块行情有重要影响。 

按照十九大报告,我国军队建设的远期目标是到本世纪中叶全面建成世界一流军队。但相比美国,我国军队建设的持续发展的时间和力度尚有重大差距。自1949年以来,我国军费累计金额仅为美军的12.8%。对标世界一流军队,我国军队建设和军工行业高速增长的通道仍然非常漫长。在中美战略博弈的大背景下,军工行业未来20~30年的高速增长具有较高的确定性。 

3、板块投资主线与行情特点 

3.1、板块投资主线:由资产注入向内生增长过渡 

我们判断当前军工板块投资主线已由资产注入为主向由内生增长为主切换,展望2018年下半年,内生增长型标的仍将是军工板块投资的主流方向。
2007年,国防科工委(国防科工局前身)出台了《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》、明确除“从事战略武器装备生产、关系国家战略安全、和涉及国家 核心机密的少数核心重点保军企业,应继续保持国有独资,核心保军资产和技术 禁止进入股份制企业”外,其它军用资产都可以以一定形式改制上市。在此文件出台之前,严格来说,军工企业必须是国有独资企业,军工资产不能引入外部股东,更勿论施证券化。因此,2007年前A股市场几乎没有任何军工资产(超前实施军工资产证券化的航天电子、中国卫星、航天电器等除外),军工集团控制的上市公司主业基本为集团下属的民品业务。 

我国的军工行业(即国防科技工业)有近70年的历史,但A股军工板块的历史从2007年算起仅有十年。国防科工委出台《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》之后,以中航工业集团(2008年由中航一集团、二集团合并)、中船重工集团为龙头的军工集团军工资产证券化进程次第展开。可以说过去十年A股军工板块的演进史就是我国军工资产的证券化史。 

2007-2016的十年,资产证券化是军工板块的核心投资主线。十年间,军工板块每一次系统性的行情都是资产注入驱动的,可以称为军工板块的1.0时代。军工1.0时代是军工板块的形成阶段。 

2017-2016年间的大部分时间里,所谓的军工板块上市公司大多是军工集团控制的 民品业务上市公司,其业绩无法反映军工行业的成长性,股价的核心支撑是背后集团军工资产的注入预期。但随着时间的推移,军工集团资产证券化的逻辑被市场充分认知,预期差逐渐消失,具备一定可行性的公司其股价大多已经充分包含了军工资产注入预期,即使注入实施完成后其估值也已显著偏高,导致资产注入类标的价值性大幅缩水、博弈性为主;另一方面,军工集团旗下以导弹资产和院所资产为代表的相当一部分军工资产因其敏感度和事业单位权属问题导致短期实施证券化的可操作性较低,市场对该类资产实施证券化的长期性和方案的不确定性认知逐步趋于理性。  

3.2、板块行情特点:把握波段性机会 

军工产品天然具有平战需求矛盾,即:和平时期需求量相对有限,战争发生时需求井喷。军工板块对国家外部军事安全风险具有天然的敏感性。因此周边安全形势事件性的催化必然会对军工板块产生显著的影响。在行业基本面及市场风险偏好的基础上,军工行业面临的国内外环境是军工板块行情的放大器。 

该轮行业的核心驱动因素除了军工行业自身未来三年基本面持续向上的基本面逻辑以外,强军意志愈发坚定与中美战略博弈加剧形成核心催化,是更重要的驱动因素。相比与以往的叙利亚军事冲突、朝鲜半岛乃至中印边界的冲突,实现祖国完全统一、解决台湾问题是当前我军的核心任务使命,对台军事斗争准备和中美战略博弈加剧对军工行业内生增长形成直接拉动,对军工板块市场情绪形成直接催化。在当前市场环境下,我们认为军工板块仍将长期具备波段性的特点。外部环境催化仍将是军工板块形成系统性行情的重要推动因素。 

4、下半年投资机会研判 

我们认为,在中美战略博弈加剧的背景下,来自美国方向的外交、军事方面的潜在冲突仍为高频事件。台湾问题始终是中美关系中最敏感的问题。2018年3月16日特朗普签署《台湾旅行法》后,为中美关系增加了巨大的不确定性。我们认为,台海方向的潜在变数是下半年最值得关注的外部变量。  

除了外部环境因素,基于第2节的分析,2018年下半年的军工板块与过往两年最大的不同在于基本面加速向上的趋势越来越清晰明确。综合考虑β与α两方面的因素,我们判断2018年下半年军工板块仍有较强的波段性机会。 

我们认为下半年军工板块的投资机会主要在以下三大方向:1)业绩增长与外部催化共同驱动的主机厂与核心配套企业;2)受军改后补偿式采购拉动兑现业绩弹性的一般配套企业;3)资产注入事件催化的短期博弈性机会。其中主机厂与核心配套标的仍将是重中之重。 

4.1、主机厂与核心配套企业 

随着市场逐步趋于理性和军工板块研究的持续深入,“军工概念”降温,军工板块“雨露均沾”的时代成为过去式,军工板块各标的股价走势也将继续分化。随着资产证券化的持续推进,军工板块已经形成了40家以上以军品业务为主的公司。同时随着对军工行业研究的逐步深入,市场对资产注入的长期性和不确定性认知趋于理性。军工板块的核心投资主线已由资产注入驱动跨越到内生成长驱动。 

主力军工总装企业和核心配套企业具有较强的行业垄断性,其营收及业绩充分反映军方需求,成长确定性最高。当前航天武器、航空装备、舰船、信息化装备等产品均为军队建设的重点方向,但正如上文所述,当前军工6大细分领域(航空、航天、舰船、兵器、电子、核工业)中,军工资产证券化较充分的主要是航空和舰船两大领域。而舰船领域军舰主机及动力资产上市平台中国重工、中船防务、中国动力民品收入占比均在一半以上,在当前民船、海工等领域行业需求尚在底部、普遍亏损严重的背景下,军品增长难以独立支持上市公司业绩。航空领域是当前军工板块标的最丰富、最能反映军工行业内生增长的方向。 

4.2、兑现业绩弹性的一般配套企业 

总体来看,在不爆发战争的情况下,军工行业的需求相对平稳,对于计划性较强的主机厂及核心配套企业,其增长态势也相对平稳,其行业垄断地位也限制了通过市场份额提升带来的超额增速。而对于一般配套企业来说,其行业需求相对分散,优秀企业市场份额的提升将提供超出行业增速的弹性,同时由于计划性偏弱,因此受军改冲击较大,未来三年有望在军队体制编制调整后的补偿式采购中取得更大弹性。 

4.3、资产注入事件驱动的博弈性机会 

受十九大召开等因素影响,过去一年半以来未有新的军工资产证券化案例实施。据国资委网站,5月7日上午与下午,航天科技集团、中航工业集团主要领导相继调整,航天科技集团原总经理吴燕生任董事长;中航工业集团原总经理谭瑞松任董事长。两家军工集团领导均为内部擢升,对集团下属企业情况有充分了解,随着一把手调整就位,在中央鼓励军工企业通过资产证券化建立现代企业制度的背景下,“十三五”后三年军工资产证券化有望加速推进。 

利用存量上市平台注入军工资产的资产证券化方式有望增厚公司业绩、提升业务质量,方案实施完成后有望催化股价上行。而对有资产注入预期、尚未实施资产注入、市值体量较小的上市平台,在其它相关标的实施资产注入时有望在资金追捧下获得情绪性上涨。但因相关事件的方式、时点、方案均不具有可预测性,因此资产注入事件驱动的投资机会博弈性较强,且即使果真实施,若存量上市公司市值与注入资产业绩体量、配套融资规模不匹配,方案实施完成后股价未必能取得正向收益。因此对资产注入事件驱动的博弈性机会需理性认识。  

4.4、择时策略 

择时上我们认为2018年下半年应重点关注以下三大因素的耦合:1)主流标的股价进入合理估值区间下部;2)反映行业总体需求的重点公司季度业绩同比大幅提升;3)国内外环境中出现驱动加快军事斗争准备的重大事件。 

5.几个主题性投资机会的判断 

5.1、军民融合产业投资基金设立在望,关注优质民参军企业 

推动军民融合深度发展是2013年11月中共十八届三中全会通过的《全面深化改 革若干重大问题的决定》中提出的“深化国防和军队改革”三大任务之一。 

军民融合是指国防和军队现代化建设与经济社会发展体系的全面融合,涉及经济、科技、教育、人才等各个领域,而军工行业或者说国防科技工业领域是军民融合的主战场。打破固有的封闭发展状态,建立军民融合新格局是当前国防科技工业的改革方向。 

2015年“两会”期间习近平总书记提出把军民融合上升为国家战略以来,措施稳健推进。可以说军民融合政策推进目前已从主题概念阶段进入到深入落地实施阶段。2016年7月21日,党政军最高领导机构联合发布军民融合纲领文件《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,标志着军民融合政策启动落地实施。2017年1月22日设立中央军民融合发展委员会,推进军民融合政策有了最高领导机构。 

2016年以来A股市场对历次军民融合标志性事件的推出反应理性,上述几次标志性的事件前后军工板块并未出现大的波动,表明军民融合国家战略已从主题概念阶段进入到深入落地实施阶段。 

根据2017年9月22日召开的中央军民融合发展委员会第二次全体会议审议通过、2017年11月23日国办印发的《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》,拟设立国家国防科技工业军民融合产业投资基金,拓展军民融合发展投融资渠道。基金的设立及其投向有望提升市场对优质民参军上市公司的关注。  

5.2、军工企业混改与骨干激励推进,关注激励受益标的 

2016年12 月召开的中央经济工作会议曾明确指出,混合所有制改革是国企改革的重要突破口,将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。2017年10月27日,国资委党委组织传达学习党的十九大精神时党委书记郝鹏要求“全面深化国有企业改革,发展混合所有制经济”。 

深化国有企业改革、发展混合所有制经济的核心目的是增强企业内生活力和发展动力,完善市场化治理机制和运行机制。当前军工板块相当一部分国有军工上市公司净利润率显著偏低,究其原因,体制机制僵化、经营活力不足是一个重要因素。我们认为对于军工板块上市公司而言,军工企业混合所有制改革最核心的看点是骨干员工股权激励的推进带来的盈利能力提升。 

十二大军工集团中,在骨干激励方面率先发力的是中航工业集团。2017年7月中航工业集团已印发《中国航空工业集团公司中长期激励暂行办法》。方案将集团公司中长期激励分为上市公司股权激励、非上市公司分红权激励、国有科技型企业股权和分红激励三大类,并对三类激励方式的适用范围、激励工具、激励条件、激励额度、激励收益、业绩考核、审批管理等做出明确规定。

5.3、科研院所改制 

由于历史原因,我国国防工业体系效仿前苏联,采用了“研究所+工厂”的科研生产模式。研究所负责研发和设计,工厂负责生产制造。总体来说,军工科研院所为技术和人才密集型单位,具有轻资产、高收益的特点。  

随着我国国防工业的发展,军工产业的组织形式经历了一系列历史沿革,最终发展成为当前的十大军工集团,并正在逐步建立适应市场经济的现代化企业制度。军工厂走在改革前列,基本完成了企业化改制,成立了股份制公司,加入到市场经济的大潮。而军工科研院所体制上为事业单位,依靠国家财政拨款,改革进展缓慢。 

科研院所改制预期是推动2014.07~2015.06军工板块大幅上涨最重要的“导火索”。究其原因,逻辑的落脚点仍是资产注入。科研院所是我国国防工业体系中最优质的资产,由事业单位改制为企业后才具备资产证券化的条件,如果注入上市公司可以增厚业绩并提升发展潜力,利好有科研院所注入预期的标的。 

根据我们的统计,十二大军工集团+工程物理研究院共计274家科研院所。 

我们认为,对科研院所改制及其资产注入不应预期过高。理性看待科研院所改制及其资产注入应把握以下三个要点。 

1)对于有明确上市平台的科研院所,改制工作完成后资产注入可以预期。 

2)目前大约有25家被市场认作有科研院所注入预期的上市公司,我们认为其中只有13家有明确规划或具有较高可操作性,仅涉及院所约40家。 

3)大量的科研院所改制完成后,如果实施资产证券化,未必一定要通过资产注入的形式完成。IPO 或买壳上市也是非常可行甚至可能是主要的途径。 

据国防科工局网站2017年7月7日报道:“国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》,宣布启动首批41 家军工科研院所转制工作。”《实施意见》的出台标志着市场期待已久的科研院所改制工作实现破冰。但在2017年中市场整体风险偏好不高的情况下,考虑到科研院所改制的长期性以及注入方案的不确定性,重磅催化出台后,相关上市公司股价表现平淡。 

5月7日国防科工局官网消息,8部门联合印发关于兵器装备集团自动化研究所(58所)转企实施方案的批复文件。58所是本次军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位,标志生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段。58所转企实施方案获批提振了市场对军工资产证券化尤其是军工科研院所资产证券化的预期。军工科研院所改制及资产证券化预期有望带来短期博弈性机会。

5.4、军工资产注入 

2017年国防科工局军民融合专项行动计划提出:继续推进军工企业股份制改造,加快军工资产证券化进程。各军工集团“十三五”资产证券化率有望进一步提升。比如航天科技集团提出“十三五”末的资产证券化率要从15%提升到45%。预计未来三年各军工集团资产证券化将稳步推进。 

根据国防科工局的统计数据,军工集团的民品产值占总产值比重稳定在70%左右。从条件成熟度和可操作性来判断,“十三五”军工集团资产证券化可能将以民为主。核心军品资产比如航天领域的导弹及相关资产、中国电科集团的核心电子装备资产,因受到国家政策、科研院所改制进度等因素的制约,短期证券化可行性不高。但若下半年有新的较大体量的军工资产通过注入现有上市平台实施证券化,仍将可能给其它有资产注入预期的标的带来博弈性机会。 

5.5、军品定价机制改革  

推进军队政策制度调整改革是十八届三中全会通过的《全面深化改革若干重大问题的决定》中提出的“深化国防和军队改革”三大任务中的另外一项重要任务,也是军队体制编制调整任务逐步完成后,“十三五”后半段军队改革着力推进的首要任务。军品采购与定价政策作为军队政策制度调整的重要内容对军工行业尤其重要。  

根据新华社报道,2017年9月22日,习近平主持中央军民融合发展委员会第二次全体会议,会议认为,“中央军民融合发展委员会第一次全体会议(2017年6月21日)召开以来,我们贯彻落实会议精神,抓紧推进各项任务。深化论证军品定价议价规则、装备采购制度等改革方案。”表明军品定价与装备采购制度改革正在抓紧推进。 

以中航飞机等为代表的装备总装总承类军工上市公司利润率普遍较低,基于对军 品传统的“5%成本加成”定价机制改革的预期,市场普遍对相关企业未来利润率 的提升抱有较高期望。上述新闻报道再一次吸引了市场对军品定价机制和装备采购制度改革的关注。 

我们认为,2018年政策的推动有望推升以主机厂为代表的军工标的业绩提振的市场预期。按照2013年总装备部《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》,军品定价将引入目标价格管理机制,通过激励约束手段鼓励军工企业控制军品成本;按照激励上限为5%目标成本的规定,未来对于单一来源采 购方式下的军品理论利润上限有望提升至 10%,以中航飞机为代表的单一来源产品供应商净利润率有望获得大幅提升。同时,我们应该理性的看到,定价机制改革的推进是一个相对长期的过程。定价机制改革引入激励约束机制的前提是实施目标价格论证和过程成本监控。而目标 价格论证和过程成本监控所依赖的完善的法规体系和武器装备定价标准体系、充足的装备采办和价格审核人才队伍建设不是一朝一夕之功。  

更重要的是,军方推动改革的目标在于降低采购成本,提升装备采购效益,定价机制改革的推动将使军工企业收入端面临大幅缩减的压力。我们认为,军品定价机制改革的本质是向企业经营治理能力要利润,企业经营治理能力如果没有有效提升,企业的利润率将难以获得根本改善。 

 


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