2017年是中国股权投资市场大发展的一年，截至7月底，中国私募基金管理规模9.95万亿元，产品备案58734只，其中私募股权投资基金管理规模6.14万亿元，产品备案24419只，股权投资机构在大资管体系中占据着越来越重要的位置。本报告从宏观经济与政策、资金募集、项目投资、投后管理、退出与回报、团队激励六个视角带您全方位领略股权大时代的风采，其中上篇重点阐述宏观经济与政策和资金募集两部分内容。

本报告数据来源于首届中国股权投资金牛奖调研问卷数据和实地调研资料，其中调研问卷区间为2016年1月1日-2017年3月31日，调研对象为PE/VC/券商直投机构，共收集调研问卷71份，其中PE机构34家、VC机构25家、券商直投机构12家，同时实地调研机构39家。

本次调研问卷主要包括调研机构基本信息、投资案例、退出案例、典型案例和投资趋势五部分内容，其中收集投资案例1984个、退出案例417个、典型案例130个，投资趋势部分共收集有效问卷53份，涉及宏观与政策、募资与竞争、投资与估值、退出与回报、团队与激励五大主题。

在数据处理方面，由于各指标中部分机构数据缺失或填写不规范，因此在分析之前会对数据进行筛选和预处理。在分析过程中，主要使用了占比和得分两项指标，如无特别说明，占比指该项目占总有效数据的比例，得分指该项目所有机构评分合计，分数越高，说明机构倾向度（或重视程度）越高，反之倾向度（或重视程度）越低。

一、宏观经济与政策

1宏观经济预期总体谨慎

根据调研数据显示，认为中国2017年宏观经济形势处于正常状态的机构占比为69.81%，认为经济形势偏冷的机构占比为24.53%，二者占比合计高达94.34%，可见机构对中国2017年经济形势普遍持谨慎判断，而对于全球经济增长前景持乐观态度的机构超过半数。

对于2017年我国GDP增速区间的判断，多数机构预计GDP增速区间为6%—7%，占比高达79.52%，其中预计GDP增速区间为6%-6.5%的机构占比为51.02%，预计GDP增速区间为6.5%-7%的机构占比为28.5%，而预计GDP增速在6%以下的机构占比为20.41%；关于2017年CPI区间的判断，主要集中在1.5%和2.5%之间，机构占比高达80.85%，而认为CPI会超过2.5%的机构占比仅为19.15%。与2017年上半年宏观数据相比，机构预期较为谨慎。

图1-1 2017年经济形势判断

数据来源：首届中国股权投资金牛奖调研数据 中证金牛研究部整理

2.市场监管趋严，行业规范健康发展

在国家大力扶持私募股权投资基金发展的背景下,中国基金业协会以及其他相关部门建立私募基金登记备案制度、构建“7+2”(7个自律管理办法、2个行为指引) 自律管理规则体系、搭建资产管理业务综合报送平台、发布《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》···私募基金行业监管体制逐步完善，监管趋严。但从总体上来看，65.31%的机构认为中国股权投资行业相关政策有利于规范行业发展，但也有24.49%的机构认为政策干预过多，制约了行业的健康发展。从具体政策来看，机构认为亟需调整或改进的各项政策由高到低依次为税收、新三板市场建设、外资基金项目结汇、地方引导基金投资、券商PE业务规定、银行PE业务规定、产品备案、工商注册、保险PE业务规定、基金行政管理、合法募集。位居前三项需要调整和改进的政策中，税收和新三板市场建设分别涉及到股权投资机构的基金成本和退出路径，始终是机构关注的重点。而外资基金项目结汇涉及到机构募集海外资金的成本，这在一定程度上也反映出机构募集海外基金的意愿和我国长期外汇管制之间的冲突。

图1-2 各股权投资相关政策亟需调整或改进得分

数据来源：首届中国股权投资金牛奖调研数据 中证金牛研究部整理

二、资金募集

1市场竞争加剧，募资难度有所增加

2017年多数机构预计将会有更多的基金加入市场，市场竞争加剧，募资难度有所增加。具体来看，认为有更多基金加入市场、市场竞争加剧的机构占比为63.27%，该类观点属于主流观点，认为基金数量和市场格局变化不大的机构占比为14.29%，认为部分基金退出市场、市场竞争有所缓解的机构占比为12.24%，认为市场洗牌加速、有大量基金退出市场的机构占比为10.20%。随着市场竞争加剧，募资难度也有所增加，多数机构认为募资难度将会有小幅增长，该类机构占比为47.06%，认为募资难度大幅增长的机构占比为21.57%，认为募资难度基本维持不变的机构占比为19.61%，而认为募资难度有所下降的机构占比为9.80%，另有1.96%的机构无法判断募资难度。

根据基金业协会不完全统计，截至2017年7月底，中国私募基金行业管理规模为9.95万亿元，其中私募股权、创投基金管理规模为6.14万亿元，较2016年底增长1.45万亿元，增幅高达30.86%。虽然市场竞争加剧、募资难度有所增加，但股权投资机构的募资热度依旧。

图2-1 2017年市场竞争状况和资金募集难度

数据来源：首届中国股权投资金牛奖调研数据 中证金牛研究部整理

图2-2 私募基金登记管理规模

数据来源：中国基金业协会 中证金牛研究部整理

2.新基金募集热度依旧，募集期倾向于半年以内

调研期间，82.35%的机构表示目前已有新基金在募集过程中；13.73%的机构表示正在计划募集新基金，新基金募集热度依旧，而仅有3.99%的机构表示暂不考虑募集新基金或尚不确定募集情况。关于新基金募集所需时间，74.51%的机构倾向于控制在半年以内，23.53%的机构倾向于控制在7—12个月以内，而募资时间预计在一年以上的机构仅占1.96%。

图2-3  2017年资金募集状态和时间

数据来源：首届中国股权投资金牛奖调研数据 中证金牛研究部整理

3.成长、创投、夹层和并购基金是新募基金主流

2017年，在机构倾向募集的新基金类型中，成长基金、创投基金、夹层基金和并购基金占比居前，成为新募基金主流类型，而天使基金、地产基金、复合基金等其他基金类型较少，占比共为16.53%。

图2-4 2017年募集新基金各类型占比

数据来源：首届中国股权投资金牛奖调研数据 中证金牛研究部整理

4.美元基金或成新宠

2017年，从募集基金币种来看，仍以本土币种人民币基金为主，而值得关注的是，机构期望同时募集人民币基金和美元基金的占比高达44.90%，可见机构对募集美元基金兴趣浓厚，美元基金或成新宠。从募资规模来看，主要集中在1亿元至30亿元，总占比高达90.91%。其中募资规模为1亿元至3亿元人民币的占比为27.27%，募资规模为3亿元至6亿元人民币的占比为13.64%，募资规模为6亿元至12亿元人民币的占比为27.27%，募资规模为12亿元至30亿元人民币的占比为22.73%，而募资规模为1亿元以下和30亿元以上的占比均为4.55%。

图2-5 2017年募集基金币种和规模

数据来源：首届中国股权投资金牛奖调研数据 中证金牛研究部整理

5.基金收入采取“管理费+业绩提成”的模式

根据调研发现，股权投资机构基金产品收入主要来源于两部分：一是基金管理费，二是业绩提成。具体来看，基金管理费率主要在1.5%和2.4%之间，机构占比高达87.23%，而管理费率在1.5%以内和2.5%以上的机构占比均较小，均为4.26%，同时也有4.26%的机构采用浮动费率的方式。从业绩提成比例来看，77.08%的机构业绩提成比例在20%-24%区间内，而业绩提成在20%以内的机构仅占8.33%，所有机构业绩提成比例均没有超过24%，除了固定的业绩分成比例之外，还有14.58%的机构倾向于基于业绩表现浮动的比例提成，对于优质的股权投资机构来说，业绩提成是其基金收入的主要来源。同时股权投资机构也会跟投1%-2%的基金份额，该部分投资也会为股权投资机构带来可观的收益。

图2-6 基金管理费率和业绩提成比例

数据来源：首届中国股权投资金牛奖调研数据 中证金牛研究部整理

6.自行募集渠道备受青睐

根据调研数据显示，各类募资渠道得分由高到低依次为自行募集、富有个人家族、商业银行、第三方理财机构、证券公司、基金子公司、保险公司、信托公司、互联网金融企业。其中自行募集渠道得分最高为397分，与第二位富有个人家族募资渠道相差101分。由于通过其他机构募集资金费率较高且限制性大，因此多数机构倾向于自行募集，并且经过多年发展，其自身募资能力有了显著提高。

图2-7 资金募集渠道

数据来源：首届中国股权投资金牛奖调研数据 中证金牛研究部整理

7.LP以机构投资者为主，国有企业成首选

根据调研机构反馈，在LP（有限合伙人）选择上，更加倾向于机构投资者，该类资金期限长、数额大，有利于基金的发展。根据调研数据显示，各类机构LP倾向度得分由高到低依次为国有企业、母基金、政府引导基金、上市公司、境内养老基金、券商资管，国有企业成为机构首选。同时值得关注的是，近年来上市公司也成为重要的机构LP，“PE+上市公司”模式备受关注，该类型基金数量呈加速发展态势。通过走访调研机构发现，除上述几类主要机构LP外，还有保险、银行、教育基金、捐赠基金等机构LP。

图2-8 各类型机构LP倾向度得分

数据来源：首届中国股权投资金牛奖调研数据 中证金牛研究部整理